银行间市场10年期国债收益率刷新历史低位。

12月2日，2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、超长期国债收益率全线走低，银行间市场10年期国债收益率跌破2%，刷新历史低位。期货市场上，10年期、30年期国债期货价格大涨，10年期国债期货收报107.5，上涨0.37%；30年期国债期货收报115.44，上涨0.77%。

国债收益率全线走低 数据来源：Wind

今年以来，国债收益率总体呈现下行趋势。财政部网站显示，2024年以来，10年期、30年期国债收益率由2.56%、2.84%震荡下行。9月23日，10年期、30年期国债收益率分别报2.04%、2.14%，均为阶段低点。同时，9月24日，10年期、30年期国债期货价格最高分别报107.08、116.07，为阶段高点。

近期10年期国债期货价格走势 数据来源：Wind

9月24日上午，央行等金融管理部门召开发布会宣布了一批增量货币政策后，国债收益率开始出现反弹。9月26日，中共中央政治局召开会议，提出要“加力推出增量政策”。10月8日以后，10年期、30年期国债收益率总体呈下行趋势，同时10年期、30年期国债期货价格整体呈上升趋势。

10年期国债收益率何以创下22年新低？

利率调整兜底条款或加剧收益荒

从消息面上看，上周五发布的两份文件被认为是影响国债市场的重要原因之一。

11月29日，市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》（下称《同业存款利率自律倡议》）和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》（下称《“利率调整兜底条款”自律倡议》），其中提到，倡议银行应在协议中加入“利率调整兜底条款”，确保协议存续期间，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等的调整，能及时体现在按协议发生的实际存款业务中。倡议将于2024年12月1日起生效。

华西证券研报认为，存款利率下调将加剧债市收益荒。研报指出，同业负债成本下降，带来的可能是非银资金利率中枢的下降。拉长时间看，更多的“非银活期存款逐渐转入资金融出市场，随着非银供给逐渐充裕，非银与银行间的资金分层被轧平，非银资金中枢或稳定下移。而在对公存款方面，“利率调整兜底条款”的引入将加剧收益荒，带动票息资产需求。存款的稳定高息优势丧失后，利率下行过程中，债券的资本利得增厚性价比显现。

“综合来看，新一轮存款利率自律定价机制的调整，对债市偏利好，有助于降低非银资金利率中枢，加速信用票息行情演绎。”华西证券研报表示。

东方金诚研报提到，《利率调整兜底条款”自律倡议》指向非银同业存款利率或将下调，这将有助于降低机构负债成本，有望打开短端利率下行空间。

国盛证券12月1日研报认为，长端利率再度逼近历史前低，《同业存款利率自律倡议》可能成为新的利率下行动力。该研报分析，静态观察，如果同业存款利率调降至1.5%附近，可使得银行负债成本降低约2-3bp。倡议落地将推动资金从同业存款更多进入短债、存单以及资金市场，这将带来短端利率的下行和资金的宽松，短端利率下行后，长端利率下行空间也有望打开。

再融资地方债供给干扰消退

预期或是影响国债收益率的又一重要因素，上周市场消息可谓“喜忧参半”。

11月30日，国家统计局公布11月中国采购经理指数。制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，在景气区间继续上行。当地时间11月25日，美国当选总统特朗普在其社交媒体账号发文，妄言将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。

中央财经大学教授温来成对澎湃新闻分析称，尽管11月相关经济数据有所好转，但总体而言，目前经济发展中的不确定性，如特朗普当选美国总统后的中美关系、对华政策等，依然存在较多不确定性。需求方面，尽管近几月的政策调整使得有效需求不足的问题有所缓解，但改善程度仍有待观察。上述因素叠加，导致国债期货市场价格走高。

此外，再融资地方债发行趋缓也被认为是国债利率下行的原因。

东方金诚研报认为，本周再融资地方债发行高峰期已过，供给干扰消退，加之月初资金面预计维持宽松，以及市场对基本面修复反应有所钝化，债市环境依然偏暖。在降准预期以及同业存款利率调降背景下，本周长端利率会有概率突破前低，但持续有效向下突破可能需要增量利多催化。

国盛证券12月1日研报表示，《同业存款利率自律倡议》落地叠加地方债发行高峰期已过，前期大量发行的地方债进入置换期，资产供给将进一步下降。整体曲线有望下行，长债有望突破关键点位创新低。从资本利得角度来看，长债或能提供更高的资本利得，长利率和长信用均有较高配置价值。短期来看，10年国债利率有望降至1.9%附近。

11月8日下午，十四届全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。多位专家在接受澎湃新闻采访时曾表示，今年用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行量约在2万亿元。据澎湃新闻不完全统计，截至11月29日，全国已有24地拟发行超14752亿专项债置换隐债。

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