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| 新三板分层后机构资金退出成难题 | | 来源：中华工商时报 点击数：496次 更新时间：2015/12/2 9:09:23 |
机构投资需提前布局择机退出
酝酿了许久的新三板分层问题，终于有了确定的落地时间节点。近日，全国中小企业股份转让系统(下称“股转系统”)发布《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》。股转系统表示，已挂牌公司2015年年报披露截止日(2016年4月29日)后，将根据分层标准自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，于2016年5月正式实施。
根据《意见》，新三板将确定分为基础层与创新层两个层级，在不同的层次中，所获得的政策支持力度不同，创新层将受到相应的倾斜。对于分层之后挂牌企业会不会产生“两级分化”的问题，全国中小企业股份转让系统副总经理隋强认为没有必要过于操心，“分化是市场选择的结果，这只会让广受市场关注的企业更快地进入投资者的法眼。”
新三板是当前市场化程度最高的市场，分层之后，对于专业股权投资机构对新三板企业的投资策略将会有哪些调整？目标企业挂牌后，投资的股权何时退出？选择投资目标企业的标准会关注企业的哪些方面？
新三板进入深耕期
民生证券研究院研究员乔志东告诉记者新三板分层的宗旨是让挂牌公司形成阶梯状分布，并打通上下的流动性，流动性的提升将助推新三板市场的发展。机构陷入困境，已投资于基础层的新三板企业，资金退出渠道和时间成难题。
投资机构一方面认为分层后对于投资是好事，投资机构希望所投资的企业进入创新层，分层后流动性会更好，适应行业发展。
投资的企业能够进入创新层是皆大欢喜，而如果进入基础层仍是有苦难言。
“目前基础层企业要想获得投资的青睐，就要按照创新层标准努力经营，争取早日进入创新层。”东吴证券首席宏观分析师黄琳谈到目前市场中出现的两极分化现象很正常，不分层市场也会呈现两极分化的态势，分层后对监管和投资更加有利。
据了解，机构对于企业的投资并不取决于公司所在层级，黄琳谈到新三板企业在没有分层之前，资质不好的企业也得不到关注，企业能否得到机构投资者的认可更多源于企业前景广阔，暂时在基础层的企业也会受到投资者的青睐。
对于机构投资不好的企业导致退出困难与投资水平有关，与分层无关。
复星昆仲投资总监金华龙告诉记者关于目前更倾向于投资创新层的新三板企业。
创新层与基础层，虽然区别不大，业内人士告诉记者分层后会呈现流动性差异，出现两极分化的态势，对于投资基础层的机构而言也是有苦难言。
“投资新三板是投资机构的考虑方向，目前有很多企业还是继续发展，后考虑登陆资本市场，”金华龙谈到，“投资机构也很青睐于投资未挂牌具有高成长性的企业，目前也会关注已经挂牌企业，但是投资挂牌企业并不是其重点投资方向。”
投资问题尚多
九州证券执行董事施东介绍目前新三板最突出的贡献是为初创企业提供了很好的融资平台，同时对于PE、VC来说，新三板反而是一个良性的退出平台。
据了解，目前目标企业挂牌后，一般而言，PE成立的头3-5年是投资期，后5年是退出期。PE在投资企业2-5年后，会想方设法退出。
目前，新三板进入调整期的主要表现是整体交投冷淡、市场流动性偏弱，机构的原生动力在于资金的高效转化，如果投资时间过长，投资资金难以退出会将机构陷入困局。
“基金存续期很长，如果新三板企业发展好，机构资金并不着急退出。”金华龙谈到新三板投资多处于价值投资，未来还是会考虑企业的发展情况，投资机构也不会企业一经做市就退出，目前还是观望长期投资，在时机成熟的时候再考虑退出。
乔志东介绍对于诸如PE等专业机构而言，其对新三板企业的投资更多偏向提前布局，择机退出。即在新三板企业挂牌前通过定增取得低价股权，在企业挂牌后于二级市场通过转让或并购退出。
据了解，目前退出主要有四种模式，一是挂牌后（或同时）定增退出，受市场本身波动干扰大；二是并购退出，如整体出售企业，较为常见；三是管理层回购MBO，回报较低；四是公司清算，此时投资亏损居多。
澳银资本合伙人欧光耀介绍目前对于投资机构最大的问题是如何实现资金退出，所谓的转板机制并不是行业期待的一个退出途径，具体体现于风控措施和投入管理的执行力上，企业本身业绩非常好，符合主板、创业板的IPO标准，可以让他们登录主板、创业板IPO。未来新三板推出竞价制度以后，有一些企业它本身达到上市的标准，可以实现从新三板挂牌实现做市和IPO一个效果。对于缺乏行业亮点的企业，会积极推动并购或者同业整合，相反则会采取强力执行回购，甚至有可能通过法律手段来实现退出。
投资机构尚为乐观
“新三板既是一个低成本获取项目资源的渠道，又是一个多元化的退出渠道，这让投资机构对新三板很是期待。”欧光耀说，“目前作为投资者并不关注公司的规模利润，最担心企业不规范。”
对于新三板的投资，机构投资人更多需要用PE、VC的眼光对企业进行考察，企业登陆新三板后能够帮助把资金退出，形成良性循环。
从另外一个方面来讲，从新三板的准入门槛和交易规则来看，其导向性也非常明显，它并不在乎你的规模，也不在乎你的利润，但是对你的规范性以及信息披露要求会很高。
前花旗银行高级副总裁陈宇介绍目前对于新三板的优秀企业，未来转板的话，存在多种可能性，比如上海战略新兴板等于说上海的创业板、深圳创业板等。
新三板挂牌企业随着数量不断增多，由于没有盈利门槛，鱼龙混杂将成为市场短期内的显著特征。
在经济转型产能过剩的背景下，市场的竞争规律将导致企业优胜劣汰，行业内的并购重组将是趋势，也将成为中介机构的一个重要业务方向。
对于未来优质的挂牌公司今后会不会转A股IPO，民生证券研究院认为证监会首次明确坚持股转系统的独立地位后，新三板的独立市场地位将逐步确立。同时，证监会明确新三板市场并非是过度场所，而是一个为中小微企业服务的独立市场，新三板市场活力将进一步激活。所以新三板将会对自身制度进行进一步完善，为挂牌企业提供更好的融资环境，对企业的吸引力将进一步增强。
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