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| 双降长期影响有限 股票走势仍靠公司业绩 | | 来源：中华工商时报 点击数：605次 更新时间：2015/10/30 9:11:05 | 央行日前发布公告宣布启动年内第三次“双降”，略超市场预期。此前市场多预期四季度会有一次降息降准，但此次“双降”并未如预期般选择敏感时间点。
23日晚央行宣布，自次日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%;金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点。同时放开存款利率浮动上限。这是央行年内第三次“双降”。我们研究认为，GDP低于7%的目标，工业企业跌幅继续扩大，物价跌幅大于预期，是本次降息主要原因。我们同意兴业银行首席经济学家鲁政委的观点即：企业面对的主要矛盾是总需求不足，表现在微观层面是总资产周转率的大幅下降，而有效汇率的高低关乎总需求之缩张，因此，让汇率反映中国经济的基本面才是更为根本的措施，不动汇率就不得不降息，但并不能够解决根本问题。
同时，我们前期观察到，GDP破7之后，中央势必有所动作。而且此前央行扩大信贷质押再贷款试点、MLF等也已有所铺垫，这次降息降准符合预期。其内在原因因素表现为：总需求疲弱、去产能缓慢导致通缩压力加大，CPI再度下行，PPI连续43个月负增长这些先行指标均显示构成了本次双降的重要诱因。
本次降息对于资本市场的影响方面，我们认为，降息毕竟对资本市场是利好，只是这种利好与当前A股市场估值形成了一个矛盾点。当下中国市场经过技术性修复反弹后，其估值仍然太贵，目前上证市盈率的中位数是43倍，深证66倍，创业板100倍。对应世界主要资本市场而言，这种高估值背景下的投资实际上面临着一个中长期市场估值泡沫回归的下杀背景，降息能够使市场一段时间表现亮眼，但决定资本市场的最终因素仍然是上市公司价值及估值水平、股东回报水准等主要因素。因此短期来看，有所刺激正面影响，但中长期来看，股票市场的走势依然取决于宏观经济与上市公司业绩的质量。
研究世界各国央行动作来看，实际上降息与捍保汇率密切相关。比如：为了捍卫本国联系汇率，阻止本币大幅升值，央行能付出多少代价？丹麦央行用实际行动给出的答案是：抛售本币，甚至将外储升至空前规模，几乎相当于本国GDP的40%。据彭博新闻社报道，丹麦央行在今年2月抛售了1687亿丹麦克朗（价值250亿欧元），力图打压克朗盯住欧元的联系汇率，阻止本币升值。这是该行第一次在单月内如此大规模地干预外汇市场。而此举使得丹麦外汇储备在2月底升至创纪录的7371亿克朗。
从某种程度来看，中国利率的双降与汇率市场变动有其重要关系，即不动汇率就会选择降息，特别是在CPI、PMI、PPI等指标下行明显的背景之中。提醒投资者，在股票市场投资过程中，密切关注汇率异常变动情况，其将直接或间接的影响到股票市场。
短期来看，双降或仍有动力的降准仍可能继续，对短期资本市场有利好对冲作用，但中长期来看，正如有分析人士所指出的那样：双降解决不了中国经济的“病根”。有效需求不足(服务业短期不能弥补房地产和制造业的缺口)和有效供给不足并存这两个问题一方面需要切除坏死细胞(去产能、去杠杆)，另一方面培育新细胞(通过制度改革和技术创新创造新增长点)，无论哪一点可能都需要3-5年的时间。我们认为，双降的时点为敏感而紧迫的时点推出，其对于宏观经济而言有其短期正面影响，但对于中长期资本市场而言，我们需要关注汇率、上市公司业绩估值、宏观经济指标中的PPI、CPI等指标变化。我们预测认为，今年四季度仍有可能降准措施，但降息却非常敏感且非常难持续。
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