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| 人民币回归理性估值“新常态”很重要 | | 来源：中华工商时报 点击数：534次 更新时间：2015/12/30 10:35:07 | 人民币汇率理性回归本身并非“大幅持续贬值”，而是回归理性估值。在经济进入新常态后，人民币汇率开始进入新常态是合理也是必须的趋势。
实际上人民币汇率长期偏离了均衡状态，意味着中国和其他国家，特别是发达国家间财富关系的不均衡长期存在，已经引发并产生了相当多的负面效应，因此今后人民币汇率的持续调整正是财富关系调整的集中表现形式，人民币虚高产生的财富效应也将回归“新常态”。
以日本为例，因为美元/日元是完全自由交易货币，所以在人民币没有主动贬值之前，对日元的汇率就大致等同于美元/日元的走势。我们看到日本推出“安倍经济学”之后，日本央行积极实行量化宽松政策，放水程度甚至高过美联储，引发日元大贬值。和“安倍经济学”之前的汇率水准相比，日元对美元贬值超四成，其结果就是人民币对日元升值超四成。在短短3年多的时间里，人民币和人民币资产对日元和日元资产急速升值超过40％，直接引发了一波财富扭曲效应。
从企业方面来看，除了对日出口受到极大影响之外，最致命的是单位劳动成本已经超越日本，令中国作为制造业大国的根基进一步薄弱动摇。单位劳动力成本的上升固然是中国劳动力成本上升的必然结果，但对日本单位劳动成本的快速逆转也正是反应了人民币估值的不合理和汇率的快递波动，人民币虚高造成的产业结构改变也将产生长远效应。
日企投资中国无非是出于两点需求：第一是以中国为生产基地；第二是以中国为销售市场。在单位劳动成本被逆转之后，中国作为生产基地的最根本支撑因素已经消失，而中国作为产品销售市场的魅力虽然在不断上升，但日企可通过相当多的手段回避直接在中国投资这一单一选择。
最明显的例子就是日本方面发明出“爆买”一词来形容中国游客的购物力，中国游客的购买力上升除了收入上升带来的实效之外，人民币对日元大幅升值也是最重要的推动要素。具有讽刺意味的是，因人民币大幅升值提升的购买力进一步促进了中国国民对高质量产品的需求和购物欲望，中国访日游客大肆购物的同时又要求产品必须是日本原装，这种要求进一步刺激了日企撤资回归本国的愿望。只要人民币估值继续偏高，则日企完全可以通过在本国生产来替代中国生产，并进一步通过原装这一概念攻略中国市场。
从这个例子可以看出，人民币虚高与否不仅仅是要和美元相比，和美国之外发达国家相比更为重要。而以日本的例子可以看出，只要人民币虚高的格局没有明显改变，则财富的扭曲效应将令中国在享受货币高估带来的新利益的同时，亦失去了很多既得利益，而随着时间的推移，因人民币虚高带来的产业结构变化将带来更深远的影响，从而令人民币虚高带来的收益显得得不偿失。
因此，人民币贬值与否这样的论题本身就是错误的，人民币虚高及今后进一步回归真实价值才是本质。换言之，对财富表现关系的修正将是今后的“新常态”，人民币回归真实价值不但很有必要，也是市场行为模式的必然结果。
在上期笔者即指出过，对财富表现最为敏感的是股市，所以人民币回归新常态后作为人民币资产的最大体现者，股市的估值也将回归新常态。最近“大牛市”呼声再起，其实是对人民币汇率缺少冷静的分析和清晰的判断，也是对汇率和股市关系存有认识误区的结果。
最大的认识误区是以为汇率贬值和股市上升存在必然联系，很多持有这种观点的论客都以日元贬值和日本股市上升为依据。那么真相又如何呢？笔者将在下期详情讨论这个问题，在此之前，先说结论，即如果这种关系在中国股市成立，则我们应该看到香港股市，特别是H股已经展开了大牛市，而目前港股的表现已经给了我们最好的答案。
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