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| 人民币汇率持续贬值并非意外波动 | | 来源：中华工商时报 点击数：554次 更新时间：2015/12/22 8:34:43 | 就像所有问题一样，对人民币是否会走贬及人民币走贬对股市是利好还是利空的看法上大家也是众口纷纭，各持己见。
实际上，任何经济及金融问题都有一个时间周期问题，短期的利空因素，在中长期可能利多，反之亦然。所以在讨论这个问题之前我们不妨先限定一下时间周期，远的不说以明年也就是2016年为基准，也许容易得出较清楚的结论。
上月底，人民币入了SDR，这对一个像中国这样既是新兴市场经济体，又是世界第二大经济体来说是一件大事，也受到国际社会的广泛称赞，大部分市场人士认为这是对中国崛起的影响力和经济实力的承认。但具有讽刺意味的是，在人民币加入SDR之后，人民币反而持续贬了，无论是中国外汇市场还是离岸市场，人民币贬值趋势非常明显，显示资金正在撤出中国而不是流入增持人民币资产。
截止到12月18日为止，上海外汇市场人民币对美元汇率连续7周下跌，为1995年以来最长下跌，跌幅达到2.6％，而在离岸市场，人民币对美元更创出8月12日以来的新低，市场对人民币贬值的预期相当强烈。
到目前为止，有迹可查的是，政府已多次涉入货币市场及离岸市场以控制人民币贬值的速度，但我们看到基本上没有太多效果。从理论上讲，中国政府有能力控制人民币汇率，但同时付出的代价也相当巨大，显然人民币贬值与否也不是政府说了算，而是由市场决定。在加入SDR之后，货币汇率市场化的趋势和倾向越发明显，作为国际货币，实际上人民币在入SDR之前就已经做好了准备接受市场的检验，对此也不值得惊讶。
市场人士认为人民币在明年上半年将有较大贬值空间，其后会趋向走稳，但只要经济减速引发的资产外流趋势不改变，明年全年人民币走贬的趋势也难有起色。
人民币的走向在一定程度上是全球市场力量的晴雨表，反映了中国经济疲软和美元走强的趋同。另外，就近期政府容忍人民币持续走贬这点上看，我们可以认为说政府希望让出口更具竞争力，希望看到人民币贬值从而帮助中国经济复苏，只要贬值是有序和可控的，政府甚至是乐而见之吧。
但问题是货币贬值是否有序和可控，往往不到最后并不确定，是具高风险的判断。如果人民币贬值的速度太快，可能会促使投资者把大量赌注押在更进一步的贬值上，这会让贬值的趋势难以控制。实际上在离岸市场，我们已经看到了这种押宝式趋势的形成，近期情况令人担忧。
虽然中国拥有世界上最大的贸易顺差，但如资金泄洪式地流出国门，则足以抵消中国向海外出口商品所产生的外汇收入，而这种预期更加大了资金外流的趋势。也就是说人民币贬值的最根本原因是基于中国经济减速使资金外流，同时资金外流倒过来加速人民币贬值预期，这种循环将在近期持续存在。
换言之，至少在今后一两年内，基于资金外流的人民币贬值很难对中国经济产生正面影响，我们必须警惕负面影响的持续扩大而不是相反。更直接客观的说法，对目前中国经济和股市来说，人民币贬值是价值回归的一种体现，之前人民币和人民币资产本身被过大评价是根本原因。
因此，人民币汇率持续下跌，是有充分原因的，并非意外波动。导致汇率变化的因素非常复杂，但主要因素是比较国之间经济的相对强势，购买力平价和货币松紧的变动趋势。2007年之后中国强撑人民币汇率带来的隐患持续至今，在2010年后美国经济恢复，而中国经济则持续下行的情况下，这种隐患渐渐浮出水面。中国经济增速已经下行到2008年金融危机之前一半左右的水准，显而亦见，经济走势的差异为中美之间的汇率逆转奠定了基础，同时也是必然的结果。
近6、7年间，中国累计通胀率为22%，而同期美国的累计通胀率只有10.9%，美元相对人民币的相对购买力提高了12%，完全照此计算，则人民币兑美元应该贬值12%才是正确方向。但为了推进人民币国际化及入SDR，中国政府一直采用各种方法维持兑美元的高汇率，在此期间兑美元汇率反而逆势上升了11.6%。所以说目前人民币的贬值幅度和预期，如果是对之前人民币价值的过大评价的修正，则仍不为过分，反而很有道理可寻。
从央行报表可以看出，从2014年7月以来，我国央行为了维护高估的汇率，持续抛售美元，已经导致外汇储备减少5500亿美元，仅在今年11月份，央行外汇储备就下降872亿美元。在这一年半里，我国资本项下外汇净流出累计已经达到13000亿美元。为维护人民币的虚高，实际上中国的损失巨大，可谓得不偿失。
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